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新中基:新榨季产量及盈利有望创新高

发布时间:2009-07-30    研究机构:招商证券

近期公司存在两个股价催化剂,一是定向增发稍减财务压力,二是新榨季番茄丰收可能促产量大幅增长,我们由此小幅调升未来两年业绩,股价存在交易性机会。

不过考虑到公司财务风险及估值过高等因素,仍维持”中性A”的评级。

08/09 榨季番茄酱销量大幅下滑导致上半年收入毛利均大幅下降,利率调期合约的损失冲回使净利同比持平。公司09 年上半年营业收入和主营毛利分别为6.65 和1.92 亿元,同比分别下滑26%和21%,实现净利润3286 万元,同比基本持平。08/09 榨季番茄酱价格虽同比提高将近40%,然原料不足导致公司番茄酱产销量下滑50%以上;挽回上半年盈利的主因是公司08 年初在建行贷款时签订的利率调期交易产品的1566 万元损失冲回。

新榨季番茄丰产,销量增长有望拉动番茄酱盈利创新高。新榨季七八月份刚开始,公司番茄酱出口订单已签订一半以上,价格从1200 美元/吨下滑20%至950 美元/吨上下,主要因为全球酱用番茄产量增长10%。09/10 榨季中国番茄酱产量有望增长20%以上达100 万吨,公司因年初收购五家渠公司扩张产能巩固原料供给,预计产量增长超过行业平均约50%。总体来说,番茄酱价格虽已过景气高点,但由于产销量的提升、产能利用率的提高、原料成本的减少等,新榨季公司番茄酱盈利水平有望创新高,预计大桶酱毛利增长50%以上。

若近期通过定向增发预案,预计分别增加今明两年EPS0.02 和0.04 元。公司于21 日发布了非公开发行股票之预案,共计募集资金8.94 亿元,其中4.14亿为债转股,4.3 亿元为现金,若增发顺利完成,对新榨季季节性急需的5-6亿番茄原料收购资金无疑是雪中送炭,对全年来说将高达74%的负债率将降到60%左右,可降低近10%的财务费用。

我们认为短期可把握定向增发、产销增长这两个催化剂带来的交易性机会,不过仍维持“中性A”评级。我们调高对新榨季番茄酱销量的预测及降低此前对财务费用的估计,考虑股本摊薄效应,相应提高09、10 年EPS 从0.26、0.29 元至0.28、0.33 元。不过考虑到公司财务风险、相对估值仍高,仍维持“中性A”评级。

风险提示:仍要警惕短贷长投带来的财务费用高支出及法国普罗旺斯的亏损。

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