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新中基:非公开发行将显著改善公司资本结构

发布时间:2009-07-27    研究机构:广发证券

中期业绩点评

2009年上半年大桶番茄酱销售大幅减少是公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润大幅下降的主要原因;而非经常性损益增加和综合毛利率的提升则是公司净利润同比略有增长的主要原因。此外,过高的资产负债率和巨额的财务费用制约了公司经营业绩。

非公开发行将显著改善公司资本结构

非公开发行一是有利于降低资产负债率、增强公司的后续投融资能力,保持公司的持续发展。2006 年、2007 年、2008 年、2009 年6 月30 日资产负债率(合并报表口径)分别为67.80%,69.49%,69.98%和74.20%,可见公司的财务杠杆利用率已达到较高水平。与同行业上市公司相比,资产负债率明显偏高。

二是有利于节省财务费用,改进公司的经营业绩。大额银行贷款提高了公司的财务成本,利息支出逐年增加,2006、2007、2008 年及2009 上半年利息净支出分别为10,919.16 万元,15,790.59 万元,20,289.53 万元和7,144.60 万元,平均约为年度利润总额的2倍。财务负担过重吞噬了公司的大部分利润。

新榨季的产量和价格是下半年业绩的决定性变量

由于2009年初新成立的五家渠子公司将使公司新增产能10万吨,如果今年能在新榨季前建成投产,09/10榨季的番茄酱产量将至少增加5万吨。新榨季即将到来,按目前国际市场的价格判断,今年原料番茄酱价格有望继续保持在1000美元左右的高位。

我们预计公司2009-2010的EPS分别为0.284元、0.355元和0.427元,以目前8.07元的股价计算,对应的2009年动态市盈率为28倍,考虑到公司的行业地位、行业处于景气向上、以及公司资产结构和经营状况改善,我们维持买入评级。

风险因素

一是原料风险,一方面是原料供应风险,另一方面是原料价格风险,近几年产区番茄价格剧烈波动。二是汇率风险,由于公司目前90%以上的产品用于出口,所以人民币升值对公司业绩带来实质性的不利影响。三是竞争风险,番茄酱价格的不断上涨,使得行业的竞争也日趋激烈,潜在进入者对市场的干扰不可小视。其他风险,如公开发行预案尚待股东大会和证监会的审议,存在较大不确定性等。

申请时请注明股票名称