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新中基:中期盈利质量不佳,非公开发行缓解现金压力

时间:09-07-21 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

公司发布09 年中报和非公开发行股票公告:09 年1-6 月,实现收入6.65 亿元,同比下降26%;实现归属于母公司的净利润3286 万元,同比增长1.23%,EPS 为0.08 元。同日公司公告称,拟非公开发行不超过1.3 亿股股票,对价资产金额不超过8.94 亿元。

1-6 月盈利质量不佳,非主营盈利比重达43.9%。公司中报EPS0.08 元,与我们预期(0.07 元)基本一致。但中报3562 万元利润总额中有43.9%来自公允价值变动损益(1566 万元)。公司08/09 制酱季生产大桶番茄酱约20 万吨,但在2008 年已出口约12 万吨,09 年1-6 月仅出口约3 万吨(其余酱用于小包装生产),导致中报大桶酱销售收入仅2.38 亿元,同比减少47.6%,是主营盈利不佳的主要原因。

全球番茄酱增产基本确定,预计中国出现出口价格战。2009/2010 年制酱季,预计欧洲加工番茄产量增长10%,美国产量基本持平,而中国加工番茄产量将增长30%以上(种植面积由08/09 季130 万亩增加到本季170 万亩)。另一方面,在08 年中国番茄酱FOB 价格翻番的刺激下,09 年仅新疆番茄加工企业就由08 年49 家番增加到60 余家。这些小厂质控能力差,产品质低量大。预计中国番茄酱出口将发生价格战,中国番茄酱行业将经历1-2 年的调整期。

非公开发行缓解公司现金压力。此次发行包括债转股和现金认购两种模式,发行价格不低于6.89 元/股。其中农六师(4.14 亿元债权,为五家渠公司42.48%股权款)和兵团投资公司(0.5 亿元债权)将采用“债转股”模式,约认购6734万股;其他投资者将以现金认购(不超过4.3 亿元现金),约认购6240 万股。

如果足额发行,公司74.2%的资产负债率将降至60.2%,现金压力减轻,有利于09 年公司番茄酱扩产。

投资评级:中性。我们预计2009-2011 年公司EPS 分别为0.20 元、0.21 元和0.24 元,对应PE 为41.5 倍、38.2 倍和34.2 倍。我们对本制酱季全球番茄酱贸易价格不乐观,中国番茄酱行业景气处于下行阶段,维持公司“中性”评级。