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新中基年报及季报点评:经营风险超出预期

发布时间:2009-05-04    研究机构:长城证券

要点:

公司08年实现营业收入20.43亿元、净利润-0.66亿元,与07年相比分别减少15.27%、187.75%;每股收益-0.158元,明显低于我们之前的预期。

主要原因是:番茄原料非常紧张,产能利用率低,08/09年度大桶酱的产量不到20万吨;举债扩张产能,资产负债率已经高达69.98%,利息净支出与07年相比增加0.45亿元;受金融危机影响,法国公司经营状况继续恶化,计提约0.18亿元的存货跌价准备;由于从事利率调期业务,产生0.37亿元的公允价值变动损失。

公司同时公布09年1季报,营业收入同比减少35.92%,净利润同比减少14.03%,实现每股收益0.0562元。2、3季度是番茄酱加工行业的传统淡季,因此公司09年全年业绩主要看4季度番茄酱的销量和销售均价。

成立五家渠公司后,公司在农六师五家渠境内大桶酱产能将由10万吨扩建至近30万吨,该地将集中公司60%左右的大桶酱产能。农六师承诺,无论今后股权如何发生变化,都将在未来二十年内保证五家渠公司在农六师范围内所有工厂的番茄原料供应,并且承诺在芳草湖、新湖两农场,不再引进其他番茄制品加工企业。另外,公司正在减少内蒙的大桶酱产能,内蒙古公司已有两家工厂迁回新疆。

对于番茄酱价格,我们的判断是增产预期将使得其继续回落,但随着经济回暖,下半年将会回升,公司全年均价维持在700美元/吨以上的可能性比较大。

公司正在逐步收缩法国公司的生产规模,蔬菜罐头制品08年的销售收入同比减少28.31%。由于计划两年之内将法国公司的生产线全部搬到国内,未来两年公司还需为法国公司承担较多的费用。另外,公司计划收购农六师持有的五家渠公司42.49%股权,所需4.14亿元通过银行贷款解决的可能性较大,这将进一步加大公司的财务负担。

经重新测算,公司2009-2011年的EPS为0.336、0.363、0.393元,对应目前的股价,PE为20.86、19.26、17.8倍,估值在农业板块中偏低,但考虑到存在的经营风险,下调公司评级为“谨慎推荐”。

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