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新中基:熊市和经济危机下关注点的变化

发布时间:2008-11-05    研究机构:东方证券

熊市中投资关注点的变化:在牛市和经济景气高点的双重叠加下,资本市场投资的关注点集中在以PE 和利润增长率为代表的利润表指标上,因此当时我国番茄酱行业出口的价涨量增得到了资本市场的认同。但在熊市日趋深入的情况下,悲观的投资者关注更多的将是企业的资产负债表安全和分红率等指标。对与新中基来说,这两点正是其最孱弱的地方。公司三季度末的资产负债率高达77%,而且流动资产中一直是居高不下的应收款和存货,加上市场对公司股权管理的担忧,以及极低的分红率水平,资产负债表的风险在熊市中必须得到市场的正视。

经济危机下投资关注点的变化:我们一直认为中国经济处于一个大周期的拐点,人和人之间、人和环境之间的不和谐已经处在了质变的边缘,这是不以政府部门或经济学家的预测为转移的。处于全球经济危机的背景下,不同行业的需求将受到巨大的影响,行业需求的下降与否、下降程度、企业资产的安全变成了投资者此时关注的重点。作为国外极为普遍的日常消费品,我们认为我国番茄酱加工行业的未来需求受经济危机的影响相对较小,但由于全部产品需要国外的需求来消化,压力也是可想而知,因此应该调低对未来几年番茄酱出口价格过高的预期。

资产负债表管理急需改进: 在熊市和经济危机背景下,投资者开始对上市公司的资产负债表提出更加严格的要求。因此对新中基而言,提高资产负债表的可信度已经成为当务之急,这需要股东和管理层做出根本性的改革举措。但只有这样,才能重新获得投资者的青睐。

继续调低投资评级:在8月18日的中报点评《当前急需改善的三点》中,我们把公司的风险折现率调高到12%,投资评级从“买入”调低到“中性”,报告中特别强调了公司的费用配比和资产负债管理问题。以前在牛市的背景下,对PE 的关注可以暂时的忽略这些问题,但在当前全球经济危机的背景下,对安全的极度关注会让市场把资产负债表的安全放在首要的位置。基于此,我们继续上调公司的风险折现率到15%,以体现公司资产负债表的风险,6个月目标价4.3元,把投资评级从“增持”调低到“中性”。

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